文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的(de)原(yuán)但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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