私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资(zī)本市场重要(yào)的(de)机构投资者之一(yī)。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作管理(lǐ)等(děng)环(huán)节提出了规范要求。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存(cún)续规模(mó)不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的(de)《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于(yú)其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求上，明确(què)私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同(tóng)规模(mó)私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金信息报送(sòng)工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实(shí)际控(kòng)制人(rén)控制的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合计(jì)基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持(chí)续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道(dào)业(yè)务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要(yào)求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语货日(rì)报记者表示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服(fú)务(wù)水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业(yè)的(de)健康发展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对(duì)不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合(hé)同(tóng)变雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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