4月(yuè)社融结构(gòu)中(zhōng)同比少增(zēng)主要是直接融资项目：企(qǐ)业(yè)债券净融资2843亿元，同比少809亿元；非金融企业境(jìng)内股票(piào)融(róng)资993亿元，同比少173亿元。受信用债收(shōu)益率低位、企业债务(wù)融资需求回(huí)暖的影响(xiǎng)，企业债(zhài)券(quàn)融资稳定，保持了今年(nián)以来(lái)的修(xiū)复特征。

　　>>M2增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落但仍处高位(wèi)

　　4月(yuè)末，M2增速下行0.3个百分点至12.4％，与我(wǒ)们的预测值(zhí)完全一(yī)致，wind一致预期为12.6％。其中，财政支出(chū)大概率保持(chí)前置使得(dé)M2仍具韧性，但信(xìn)贷转(zhuǎn)弱及去(qù)年(nián)基(jī)数走高使得(dé)增(zēng)速回(huí)落(luò)。

　　4月末M1增速较(jiào)前值上行0.2个百分点至5.3％，虽然去年基数上行、今年4月(yuè)地产销售边际转弱，但4月末(mò)已进入五(wǔ)一假期，受(shòu)益于居民消(xiāo)费(fèi)、出行活(huó)跃度提(tí)高，居民储蓄存(cún)款部分(fēn)转为企业活期存款，推升M1增(zēng)速，完全符合我们的(de)预(yù)期。M1的(de)主要(yào)影响因素是(shì)企(qǐ)业活期存款(kuǎn)，其(qí)与消费类相关(guān)行业(yè)的(de)现金流直(zhí)接关(guān)联，由于我们判(pàn)断居民(mín)消费(fèi)、购房活(huó)动修复(fù)是渐(jiàn)进的，幅度可能(néng)相对较弱，预计(jì)M1增速大概率逐步(bù)上(shàng)行(xíng)，但速度(dù)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　4月末M0同比增速(sù)10.7％，较前值回落0.3个百分点，仍处高位，这与2020年、2022年(nián)表现(xiàn)相似，体现经(jīng)济修复的结构性失衡，三四线城市及农村地(dì)区经(jīng)济改善略弱(ruò)，导致持币需求(qiú)增加(jiā)。

　　>>居民超额储(chǔ)蓄仍在继续积累

　　我们想继续提示(shì)居民超额(é)储蓄仍(réng)在继(jì)续积累，预计未来较难大量释放至消费、购(gòu)房(fáng)。结合4月(yuè)居民存款(kuǎn)数据，我们估算(suàn)的2020年-2023年4月我国居民超额储(chǔ)蓄体量已(yǐ)增长至6.46万亿，相较(jiào)上月继续(xù)增(zēng)加约(yuē)5000亿元(yuán)，相比去年末则已大幅增加(jiā)了1.61万亿，也就(jiù)是说(shuō)，即(jí)使疫情因(yīn)素消退，居民仍在积累超额储蓄，这符(fú)合我们(men)此前的判断。我们(men)认为，经济(jì)结(jié)构转型升(shēng)级(jí)是导致居民对未来收入预期悲观(guān)的根本性原因(yīn)，疫情(qíng)在一(yī)定程度上掩盖了其影响，也(yě)因此居民超额(é)储蓄的释(shì)放(fàng)将是一(yī)个较为缓(huǎn)慢的过(guò)程。

　　4月人民币存款减少4609亿元，同(tóng)比多减5524亿(yì)元。其中，住户存款减(jiǎn)少1.2万亿元，非金(jīn)融企(qǐ)业存款减少1408亿(yì)元，财(cái)政性存款增加5028亿元，非银行业(yè)金融机构存款增加2912亿元(yuán)。

　　虽然(rán)居民存(cún)款大幅回(huí)落，但(dàn)我(wǒ)们认为主要(yào)是由于季节性，这(zhè)与银行(xíng)季(jì)末冲(chōng)存款、季初居民存款资金重新(xīn)流(liú)入理(lǐ)财产(chǎn)品相关；同(tóng)时，今年也受假期影响，4月末(mò)已进入(rù)五一假(jiǎ)期，居民消(xiāo)费活动使得储蓄(xù)得到部(bù)分释放（另一个角度观察，4月(yuè)受企业缴税影响，也是企(qǐ)业存款的季节性小月，但今年4月企业存(cún)款(kuǎn)增加1408亿元，高于前两年，我们认为就是受五一假期影响(xiǎng)，与M1增速上行相呼(hū)应）。但总(zǒng)体看(kàn)，4月居(jū)民储蓄的回(huí)落(luò)幅度(dù)相对过往历(lì)年(nián)4月并不(bù)算大，2021年4月(yuè)居(jū)民存款下降1.57万亿，下行(xíng)幅度高于今年。

　　>>预(yù)计(jì)二(èr)季度货(huò)币政策主(zhǔ)要体现(xiàn)结构(gòu)性特(tè)征，下半年有望降(jiàng)准、降息

　　预计一季度信贷的大规模(mó)投放或对后(hòu)续月份有所透支，二季度市(shì)场对宽信用的预期波动(dòng)或明显加大，可能形成信用收紧预期。

　　其一，今(jīn)年银行“开门红”意愿较(jiào)强(qiáng)，并普(pǔ)遍担忧后(hòu)续利(lì)率(lǜ)继续下(xià)行带(dài)来的净息差压力(lì)，因此倾向于在年初增加信(xìn733是什么意思)贷投放，这(zhè)会导致后续的(de)信贷额(é)度在一定程(chéng)度(dù)上受限。

　　其二，4月末政治局会议对(duì)货(huò)币政策定调(diào)是(shì)“稳健的货币(bì)政策要精准有力(lì)，形(xíng)成扩大需求的合力”，政策基(jī)调和表述延续了去年(nián)底中央(yāng)经济工作会议(yì)的部(bù)署，我们(men)认为(wèi)“精准有力”更加强调(diào)货币政策的结构性发(fā)力(lì)，即(jí)精准滴灌(guàn)、定(dìng)向(xiàng)支持(chí)。预计二季(jì)度货币政策将(jiāng)以结构性(xìng)调控为(wèi)主，再贷款仍(réng)将发挥主导作用。根据央(yāng)行(xíng)官方数据，截至(zhì)今(jīn)年3月(yuè)末，我国结构性货币政(zhèng)策工具余额68219亿(yì)元，去年末是64465亿元，增加了3754亿元。值得注意的是，央行于(yú)1月、2月分别新创设房企(qǐ)纾困专(zhuān)项再贷款(kuǎn)、租赁住房贷(dài)款支持计划两项结(jié)构性政策工具(jù)，额度分别800、1000亿元，新工(gōng)具均针对地产领域，体现维稳(wěn)意图。我们预计央行后续将继(jì)续强化对制造(zào)业、科技、小微、绿色等领域的信(xìn)贷支持，结构性政策将继续强化(huà)使(shǐ)用(yòng)。

　　其三，去年5、6、9月(yuè)在政(zhèng)策驱动(dòng)下是信贷(dài)极高值，而(ér)7月是极低值，即二、三季度的相邻(lín)月份间的信贷表现波动(dòng)较(jiào)大，这也将对今(jīn)年(nián)的各月构成差(chà)异化的基数影响。预计5、6月(yuè)信(xìn)贷同比压力较大，未来(lái)的三个季度合计看(kàn)，信贷增(zēng)量或有(yǒu)同比少(shǎo)增，信贷(dài)增速也(yě)将是逐步小幅回落的趋势，预(yù)计(jì)信贷(dài)年末增速10.5％，较2022年末回落0.6个百分点(diǎn)。

　　结合我们对全年信贷(dài)体量(liàng)的判断，我们(men)测算(suàn)一(yī)季度信贷增量占全年比重或(huò)高(gāo)达45％-47％，处于历史极(jí)高值区间，其(qí)中也隐含了对下半年可能再次降准的判(pàn)断。由于下半年经济下行及失业压力均可能加(jiā)大，降准体现(xiàn)稳增长(zhǎng)保就(jiù)业诉求，8月(yuè)起(qǐ)MLF到期(qī)量较大，可能有(yǒu)降准(zhǔn)时(shí)间(jiān)窗口。对于降息，预(yù)计(jì)美(měi)联储可能在四季度(dù)进入降息周(zhōu)期，中(zhōng)美两国基本(běn)面(miàn)差(chà)+货币(bì)政策差收敛(liǎn)，我国将出现国际收支、汇率改善机会，货(huò)币(bì)政策宽松(sōng)空间进(jìn)一步打开，形成(chéng)降息预期。

　　对于社融(róng)，预计1月社(shè)融9.4％的增速水(shuǐ)平即(jí)为全年低点(diǎn)，在企业债券、表外票(piào)据有望同比多增的情况(kuàng)下(xià)，预(yù)计社融增速可(kě)维持震荡走升，预计年末升至10.3％左右，与名义GDP增(zēng)速(sù)基本匹配；预(yù)计年末M2增速10.6％，较2022年末的11.8％和2023年4月的(de)12.4％均有明显回落(luò)，但仍(réng)明显高于GDP实际增速+CPI增速。

　　>>风险提(tí)示

　　疫情形(xíng)势及地产领(lǐng)域风险加剧，居民消费及购房情绪进一步恶化(huà)，后续宽信用持续不及(jí)预期。

　　固定布局 工(gōng)具条上设置(zhì)固定宽高背景可(kě)以设(shè)置(zhì)被(bèi)包含(hán)可以完美(měi)对齐背景图和文(wén)字以及制作自己的模板

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