金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国一周期是什么意思是多少天家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个一周期是什么意思是多少天就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会(huì)上，国(guó)家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎一周期是什么意思是多少天(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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