金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别明大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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