5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大(dà)行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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