来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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