来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(bi雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁āo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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