近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流(liú)入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的(mén)，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回(huí)购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全(quán)球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会(huì)有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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