文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(张学良多高，少帅张学良多高yíng)业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(张学良多高，少帅张学良多高zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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