金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效(xiào)较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)cos180°是多少，cos180度等于多少内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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