近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善的标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价p>

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内(铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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