2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地(dì)的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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