5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng831143是什么意思)一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。