4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dā大冤种什么意思，大冤种是骂人吗ng)月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　大冤种什么意思，大冤种是骂人吗社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de大冤种什么意思，大冤种是骂人吗)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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