自2013年6月证券投资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市场重要的(de)机构投资(zī)者之(zhī)一(yī)。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集(jí)及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低于100排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗0万元人(rén)民币(bì)的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资(zī)金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募(mù)生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专(zhuān)业(yè)投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的(de)全部私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得(dé)超过该资(zī)产的25％。排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗银(yín)行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其(qí)他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)金融(róng)机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私(sī)募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金在(zài)交易(yì)系统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际(jì)控(kòng)制(zhì)人(rén)控制(zhì)的私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度，每(měi)季(jì)度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预(yù)案，明(míng)确(què)预案触(chù)发(fā)情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其(qí)他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按(àn)目前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差(chà)异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资(zī)集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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