上市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连(lián)续20个交易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜(sōu)特(tè)转债或成(chéng)为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退(tuì)市而(ér)强(qiáng)制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已进入(rù)退市(shì)整理期，引发投资(zī)者对可转债(zhài)信用风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和股票双重属性(xìng)，自诞生(shēng)以来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为流传的说法是，可(kě)转债“下(xià)有(yǒu)保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未出(chū)现(xiàn)因正股退市(shì)而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退市(shì)，零违约历史或将被(bèi)打破，可三件套是哪三件转债信用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回(huí)和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数(shù)上(shàng)市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如(rú)果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司发行的(de)可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可转债退(tuì)市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事实上，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规(guī)则，上(shàng)市公司股(gǔ)票被终止上市(shì)的，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应(yīng)当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以(yǐ)上市股为锚(máo)的可转债也跟着出清(qīng)，违约风(fēng)险随之上升。退市(shì)，或将成(chéng)为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者(zhě)没有理由一成(chéng)不变，是时候重塑对可(kě)转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在(zài)选择债券时，要理性(xìng)评估(gū)正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以及发债公司偿债能力(lì)等(děng)，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取舍(shě)标的时，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择(zé)正股经营效益良好、估(gū)值合(hé)理且随市场下跌估值出现压缩的(de)标(biāo)的(de)。并密切关(guān)注可转债市场风(fēng)格变化(huà)，及(jí)时(shí)调整配置比例(lì)和结构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可(kě)转债的退市处理还有(yǒu)不少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市场明(míng)确预期(qī)。比如，可进一步明(míng)确可转债在退市后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转股功能等(děng)。同时，应加(jiā)强(qiáng)对可(kě)转债的风险防控(kòng)，强化(huà)发行三件套是哪三件前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担保(bǎo)资产与回售条款等(děng)相关要求，适(shì)当提升准(zhǔn)入门槛(kǎn)，以更好保护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下(xià)，证券市场将迎来全方位、根本性(xìng)的变化(huà)。过去一些“无(wú)脑(nǎo)买(mǎi)入”“跟风(fēng)买入”的(de)简单套路行不通了，一些规(guī)则制度上的(de)短板不能视(shì)而不见(jiàn)了。各市场(chǎng)参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应势(shì)，调整包括可转债在内的(de)投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度(dù)，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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