4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（l4斤是多少克，0.4斤是多少克abor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)4斤是多少克，0.4斤是多少克务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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