文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合利用的(de)增(zēng)速为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.施为什么读yi什么意思，施怎么读啊6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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