金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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