文丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余(yú)经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税期结束，资(zī)金(jīn)利率却(què)仍未回(huí)落，反而进一步走高。我们认(rèn)为主要(yào)是(shì)源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月(yuè)末因素，预(yù)计短(duǎn)期(qī)内，资金利率下行(xíng)空(kōng)间有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结(jié)束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行(xíng)与(yǔ)非银机构间(jiān)流动(dòng)性分(fēn)层现象(xiàng)弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的期限利(lì)差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们认(rèn)为税期结束，资金不松，主要(yào)有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持(chí)货币信贷(dài)合理增(zēng)长(zhǎng)，确(què)保利(lì)率水平合适(shì)，在追求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热带来的(de)金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的前提下(xià)，货币工具(jù)力度可能(néng)会有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续(xù)做，逆(nì)回(huí)购投(tóu)放低量操作(zuò)，结(jié)构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放(fàng)趋于谨慎(shèn)。

　　▍其(qí)二(èr)，税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银(yín)行间流动性带来(lái)了一定(dìng)的压力。此外(wài)，参(cān)考近期票据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速(sù)较一(yī)季(jì)度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍(réng)将保持天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖同比多增(zēng)的态(tài)势。税期缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银(yín)行系统整体资金流(liú)出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较为拥挤可能会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投(tóu)资者(zhě)对于未来一个月资金(jīn)利率(lǜ)上(shàng)行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依(yī)然处于(yú)历史相对(duì)积极(jí)的水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力(lì)度以及跨月资金(jīn)面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得市场上对于未来(lái)一(yī)个月内资金价格上行的预期(qī)更(gèng)为强烈。

　　天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖rong>▍后市(shì)展望：五一假期临近(jìn)，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交易(yì)主线(xiàn)或延(y天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖án)续(xù)政策与(yǔ)基(jī)本(běn)面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示：

　　央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策(cè)不及(jí)预期；经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)不及预期；银(yín)行间市场流动性(xìng)过(guò)快(kuài)收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：IDC站长站，IDC站长，IDC资讯--IDC站长站 天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖