近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如(rú)科威硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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