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km是公里吗，1km等于多少公里申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhònkm是公里吗，1km等于多少公里g)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％，今(jīn)年(nián)累计同比 1％，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。km是公里吗，1km等于多少公里>工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规(guī)定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％。

　　存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民(mín)存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。km是公里吗，1km等于多少公里strong>

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌(diē) 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。