金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发(fā)言(yán)人、国民经济(jì)综合统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总(zǒng)的(de)来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续(xù)两个月回(huí)升。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格(gé)回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况还会(huì)延续。但是随(suí)着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本(běn)身有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄(xù)向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基数(shù)效应明(míng)显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来已回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可(kě)能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落来评判(pàn)经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒ东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗u)效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空(kōng)转多(duō)发生在经济(jì)回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波(bō)动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持续(xù)改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费(fèi)修(xiū)东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗复持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修(xiū)复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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