金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的(de)债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银(yín)行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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