金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　733是什么意思="#0000ff">以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式733是什么意思pan>

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票(piào)面利(lì)率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之733是什么意思前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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