公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的(de)最(zuì)大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入(rù)资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交(jiāo)易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募(mù)基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会(huì)保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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