4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(w硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子èi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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