2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shu创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案āi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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