文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利(l走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受ì)润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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