4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎ菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里n)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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