文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原(日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕yuán)材料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利(lì)润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕trong>

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗(luó)丹