金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验(yàn)证踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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