2022年是国内实施(shī)“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长(zhǎng)性(xìng)背景(jǐng)下，上市(shì)企(qǐ)业产量不(bù)断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严(yán)重，亟(jí)待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的(de)数(shù)据显示(shì)，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利参差不(bù)齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)。利润(rùn)结(jié)构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增(zēng)加，结合对(duì)企业经营数据(jù)变(biàn)化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中(zhōng)下游(yóu)企业来说(shuō)意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设(shè)备(bèi)，市(shì)场加大(dà)对上(shàng)市公司的(de)扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获(huò)得(dé)政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面(miàn)来看(kàn)，根据国家(jiā)能(néng)源(yuán)局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤(yóu)其(qí)是大尺寸电(diàn)池(chí)处(chù)于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电池(chí)销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母(mǔ)净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　绿豆汤的热量是多少大卡g>上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛(máo)利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数(shù)板块毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上(shà绿豆汤的热量是多少大卡ng)涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提升(shēng)，首先是(shì)源于供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的数据来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额订(dìng)单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代(dài)表之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模(mó)效应。这一(yī)板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市(shì)公司，不(bù)容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式(shì)增(zēng)长(zhǎng)，平均(jūn)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)整体归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率数据来看(kàn)，中下(xià)游(yóu)领(lǐng)域(yù)的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年来(lái)基本(běn)持(chí)平，而光(guāng)伏(fú)辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组(zǔ)件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不(bù)同(tóng)板块的毛(máo)利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于(yú)原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存(cún)货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局将(jiāng)发生(shēng)怎(zěn)样的(de)改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利(lì)的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临(lín)短期供(gōng)过(guò)于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步下行(xíng)空间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料成(chéng)本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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