私募(mù)基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投(tóu)资基金9.3万音域划分从低到高，人声音域划分(wàn)只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行业实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规(guī)范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募证券投(tóu)资基(jī)金初(chū)始募集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加(jiā)强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活(huó)期(qī)存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套(tào)等方(fāng)式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jī音域划分从低到高，人声音域划分n)投资(zī)于其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的其他私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为(wèi)目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定音域划分从低到高，人声音域划分期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等(děng)。具体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应当对(duì)投资者资(zī)金来(lái)源(yuán)的合规(guī)性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下(xià)达投资指令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时(shí)为减少(shǎo)新老基金的(de)套利空间，对(duì)存(cún)量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期(qī)整改。

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