公募基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融(róng)机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对(duì)基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市)择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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