调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而(ér)经历过去年(nián)的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口(如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融(róng)融(róng)达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优(yōu)势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局(jú)面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化(huà)，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油(yóu)的价(jià)差高(gāo)点已经看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏(piān)高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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