原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(b胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸ǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在(zài)年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子(胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于库存(cún)的(de)问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各(gè)环节都(dōu)在努力(lì)，其中最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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