5月13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露(lù)出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估(gū)值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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