4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI相亲相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dà相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示i)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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