金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各(gè)类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年(nián)化不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出4px;'>作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升。

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