调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地(dì)，原油近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需求(qiú)的预(yù)期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的时间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的(de)调(diào)油(yóu)行情(qíng)使得市场预期(qī)今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高辛烷(wán)值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美(měi)经(jīng)济下(xià)行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油(yóu)需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然(rán)而有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(三公里是多少米，三公里是多少米kǒu)量(liàng)已达(dá)去年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波动(dòng)加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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