来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)美国总统奥巴马几岁3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月2美国总统奥巴马几岁0日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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