金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少='color: #ff0000; line-height: 24px;'>布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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