公募基(jī)金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业各(gè)方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式也正式进入(rù)了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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