近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等(děng)级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营业(yè)务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182406773.png">

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大(dà)客户为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比(bǐ)公司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)是否还(hái)能持续(xù)提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市公司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子(zi)的(de)间接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的(de)合合信息和(hé)先正达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的(de)企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得(dé)一提的(de)是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下(xià)半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一(yī)季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司(sī)湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不(bù)太(tài)好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学t="这家国产(chǎn)半(bàn)导(dǎo)体产业链公(gōng)司，第二大客户(hù)竟是可口(kǒu)可乐？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182407588.png">

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易(yì)。

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