4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务(wù)上限什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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