金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意)策导向的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所(su讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意ǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款(kuǎ讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意n)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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