调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及(jí)美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导致(zhì)旺季来(lái)临(lín)后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去(qù)年。但(dàn)我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度调油需(xū)求(qiú)增(zēng)加下亚美套利(lì)利(lì)润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的(de)提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解(jiě)价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下(xià)调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)出现了不(bù)稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的(de)成(chéng)色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的(de)概(gài一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存(cún)偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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