美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的(de)法案，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)数(shù)据(jù)，目前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记(jì)者表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一(yī)致有(yǒu)确(què)定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美(mě有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语i)债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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